详情

　　投资要点：卡位劣势愈发稀缺，厚积薄发衔接客户全维度产物需求。公司具有完美的生态系统及分销渠道收集，取英伟达、华为、英特尔、希捷、戴尔、欧姆龙、锐捷、IBM等焦点厂商连结持久不变合做；同时公司加快国产半导体的结构，接踵引入海思、长鑫、京东方、华星光电等头部品牌，并环绕从控、存储、屏和驱动、分立器件四个品类不竭完美微电子营业结构。公司分销相关产物营业持续连结市场份额的绝对领先地位。以此为根本，公司以“AI驱动的数云融合”为焦点计谋，全栈深化AI结构，鞭策自有品牌及数云办事营业高速成长，2025年前三季度，公司AI相关营业收入227亿元，同比增加80%。正在商业摩擦的布景之下，公司依托国内最为丰硕的IT渠道和客户资本、近10年的产物化经验，衔接客户全维度产物需求，卡位劣势愈发稀缺。加快拓展算力根本设备营业，AI算力营业正全面冲破。AI根本设备方面，神州鲲泰推出人工智能+产物矩阵及多款训推办事器产物，普遍合用于深度进修、模子开辟和AI锻炼办事等多种场景。正在运营商范畴，神州鲲泰智算办事器帮力中国挪动600941）建立收集云资本池，实现资本虚拟化取火速安排；正在金融范畴，公司为中国人寿601628）打制分布式云化多活数据核心；正在教育范畴，公司环绕聪慧校园扶植，已正在江苏、、河南、四川等地摆设定制化收集方案；正在互联网范畴，公司正持续冲破。2025年前三季度，公司自有品牌AI算力设备营业同比增加54%；AI算力办事营业收入同比增加20%；AI根本组件、AI算力设备、AI智能终端等AI生态产物发卖营业收入同比增加86%。全面计谋性向AI转型，积极培育人工智能全生态营业。除算力根本设备营业之外，公司积极结构AI多环节。软件方面，“神州问学企业级Agent中台”聚焦企业学问管理取效率系统等标的目的完成多版本迭代，并正在医疗医药、零售、高端制制等行业实现持续冲破取收成，项目笼盖AI智能体、资产办理、数据合规及AI智能阐发、出产制制、发卖陪练等多个营业场景，2025年前三季度，跟着“神州问学企业级Agent中台”价值进一步，驱动AI软件及办事营业收入同比增加120%。生态方面，除了取宇树科技、智元机械人、云深处等多家具身智能厂商，以及支流GPU厂商展开深度合做以外，公司也正在国产算力适配、可托数据空间、数据跨境办事等方面取国表里一流生态伙伴展开普遍合做。盈利预测取投资：按照公司最新财报，调整公司盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为9。29/11。99/14。78亿元，赐与“增持”评级。风险提醒：产物迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。焦点概念：公司取SOFC全球领军企业希锂斯签定授权合做和谈，SOFC营业取得严沉进展。中期看，我们认为全球数据核心扶植将维持高速增加，测算2025-2030年全球数据核心用电需求的复合增速将达30%。SOFC具备高发电效率、低碳减排、布署速度快等特点，无望显著缓解数据核心的用电严重，渗入率无望不竭提拔。公司SOFC产物机能领先、已正在国内示范项目量产，公司持续鞭策保守能源+新能源的“双擎驱动”成长计谋，SOFC营业无望成为公司新能源营业快速成长的主要驱动力。我们调整公司2025/26/27年净利润预测为120亿/137亿/153亿元，赐与公司2026年15xPE估值，对应方针市值2070亿元，对应方针价24元；对应港股方针价26港元，A+H股均维持“买入”评级。事务：公司10月26日发布2025年三季度演讲，前三季度实现停业收入127。55亿元，同比增加13。39%；公司实现归母净利润为8。46亿元，同比增加18。26%。同日，公司发布《关于收购近景钨业股权暨联系关系买卖的通知布告》，拟现金收购钨矿钨业所持有的近景钨业99。9733%股权，买卖价钱为8。21亿元(含税)。点评：钨全财产链劣势持续，全年业绩高增可期2025年Q3，公司实现停业收入为49。06亿元，同比添加34。98%；公司实现归母净利润为3。35亿元，同比增加36。53%；公司实现扣非净利润为2。97亿元，同比增加725。45%。扣非净利润高增的次要缘由系公司于2024年12月以刊行股票及领取现金的体例采办柿竹园公司100%股权，并于12月并表。按照相关会计原则，柿竹园公司2024年度净利润应做为非经常性损益列报。2025年Q3，公司利润增加次要受益于钨价的持续上涨取公司钨全财产链劣势的协同效应。拟收购近景钨业，优良矿山资产持续并入近景钨业是以钨金属矿采选为从停业务的企业，以钨精矿的矿产物发卖为盈利来历，客户次要为五矿集团内部企业。2024年，近景钨业实现停业收入3。11亿元，净利润0。67亿元。2025年1-5月，近景钨业实现停业收入1。42亿元，净利润0。34亿元。近景钨业目前保有钨金属量约15。45万吨，年产量约2600吨。目前，公司钨精矿年产量为0。42万吨，估计到2027年，柿竹园公司完成技改，钨精矿产量将新增约2000标吨/年，萤石产量将跨越50万吨/年，钼、铋精矿产量也将同步提拔。本次近景钨业并入公司，将显著提拔公司钨资本自给率，强化钨财产链资本整合能力，加强公司抵御风险的能力。钨供需款式趋紧，帮力钨价维持高位运转供给端，全国钨精矿产量全体呈下降趋向。2025年全国钨精矿(65%WO？)第一批开采总量目标为5。8万吨，同比削减4000吨，降幅6。5%，供给收紧。需求端，下逛使用范畴前景宽阔，航天航空、AI、半导体取电子消息范畴，硬质合金、钨粉及钴粉需求提拔。本年8月28日，八部分印发的《有色金属行业稳增加工做方案(2025—2026年)》提到，提拔钨硬质合金等高端产物的使用程度，有帮于推进财产升级并带动下逛需求的扩张。价钱端，钨精矿价钱维持高位震动。截至2025年11月7日，国内黑钨精矿(65%)和白钨精矿(65%)价钱别离为31。30万元/吨、31。20万元/吨，别离取岁首年月上涨了118。88%、119。72%。全体来看，供需款式持续趋紧，钨价中枢无望维持高位。数控刀片&硬质合金连结领先地位，AI成长带动PCB东西需求激增2025上半年，公司硬质合金产量超0。75万吨，同比增加超5%，总产量规模稳居全球第一；公司数控刀片产量6500万片，同比上升15%；公司IT东西产量4亿支，同比增加30%。PCB微钻方面，中钨高新000657）旗下子公司金洲精工(简称“金州”)是全球PCB微钻市场的次要供应商，专注于细密微型钻头及刀具的研发取出产，同时加速推广“碳骑士”HL系列，结构AI办事器高多层高速板高厚径比微孔加工市场，巩固微钻范畴领先地位；同时，金州公司加大PK系列正在高端芯片FC-BGA封拆基板微孔加工中的推广力度，提拔市场份额。本年上半年，金洲公司月均产能维持正在6000多万支；本年7至9月，金州公司已提拔至月均7000多万支，10月底将进一步冲破8000万支。本年7月，中钨高新董事会已审议通过金洲公司微钻产能扩产1。4亿支的项目。盈利能力持续加强，期间费率大幅下降盈利能力，2024年和2025Q1-Q3公司毛利率别离为22。07%(同比+0。85pct)和21。83%(同比+0。84pct)；公司净利率别离为7。01%(同比+0。36pct)和7。30%(同比+0。44pct)。费用端，2025Q1-Q3，公司期间费用率呈下降趋向，发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离为2。79%(同比-0。08pct)、4。25%(同比-0。36pct)、4。37%(同比-0。03pct)、0。40%(同比-0。22pct)。同期，公司研发费用为5。57亿元，同比增加12。73%。全体来看，公司盈利能力加强，费用管控成效较着，研发投入稳步添加，运营质效持续提拔。投资取盈利预测优良矿山的不竭并入，逐渐提拔公司的钨矿自给率。供给端，钨矿开采总量下降，钨矿档次下降很难逆转。需求端，将来跟着航空航天、新能源汽车、光伏、电子消息等财产的持续成长，钨需求量将连结不变增加。行业供需款式趋紧，钨价或将维持高位。我们估计，公司2025-2027年归母净利润别离为11。83、14。54和16。30亿元，当前股价对应PE别离为47。60、38。72和34。52倍，赐与“增持”评级。风险提醒宏不雅经济风险、钨市场价钱波动、高端硬质合金手艺研发风险、市场所作加剧风险。视觉中国000681）2025年三季报显示，公司前三季度实现停业收入6。10亿元(同比+0。30%)，归母净利润7，431万元(同比-9。03%)，利润端短期承压次要受告白行业周期性调整影响，但AI驱动的创意定制营业收入已成为新的焦点收入和利润增加点。公司焦点逻辑正在于依托海量版权数据壁垒(超7亿合规内容)，加快向“AI智能+内容数据+使用场景”计谋转型，通过投资硬件芯片、生成式AI东西及全球化融资，抢占多模态AI生态环节。短期业绩虽承压，但AI营业贸易化落地提速，持久增加动能明白。投资硬件芯片、生成式AI东西及全球化融资，加快AI计谋转型。(1)硬件标的目的：公司计谋投资快手孵化的凌川科技(视频类芯片独角兽)，其SL200芯片为国内首款集视频编码、AI推理及CPU于一体的ASIC芯片，已量产摆设数万颗，支撑36高清视频处置及万分之一超低毛病率。下一代芯片打算于2026年量产，沉点拓展从动驾驶、低空经济等边缘计较场景，取公司多模态大模子锻炼需求构成协同。(2)东西标的目的：参投生成式AI企业生数科技，合做开辟AI漫剧创做东西(如ViduQ2模子支撑多从体动态生成)，并孵化AI原生使用矩阵(如月拜候量超2000万)。公司通过SaaS化办事将AI东西赋能C端及中小B端用户，提拔创意效率。(3)其他结构：包罗AI数据办事(取海天瑞声等合做建立合规数据集)、创意定制平台(办事荣耀、奔跑等客户)、AI媒资处理方案(帮力文化数字化计谋)、AI赋能正在视觉内容版权买卖平台(AI辅帮创做做品买卖额超2700万元，验证贸易化潜力)。公司打算2026年刊行H股赴港上市，旨正在强化全球化结构、拓宽融资渠道以支撑AI研发及海外市场拓展。为进行全球化计谋结构，帮力公司海外营业成长，加强公司正在境外融资能力，进一步提拔公司的国际品牌抽象，正正在规画境外刊行股份(H股)即联交所上市事项。近期市场高度关心OpenAI的Sora模子，其视频生成能力凸显高质量版权数据的刚需。视觉中国做为国内最大合规视觉内容平台，取Getty等国际巨头合做模式成熟，无望正在AI数据溯源、版权分成机制中受益。盈利预测取估值我们估计公司2025-2027年营收别离为8。4/9。5/10。3元，归母净利润别离为1。21/1。47/1。68亿元，对应P/E别离为129/105/93倍，维持“买入”评级。风险提醒宏不雅经济不确定性风险(公司告白营业取经济景气宇高度正相关)、手艺迭代取合作风险、H股刊行不确定性等风险事务描述2025年前3季度：实现停业收入199。05亿元，同比下滑2。25%；归属净利润25。86亿元，同比下滑17。77%，扣非净利润25。31亿元，同比下滑17。52%。单3季度：实现停业收入63。47亿元，同比下滑6。20%；归属净利润6。57亿元，同比下滑29。47%，扣非净利润6。39亿元，同比增加29。79%。事务评论从业承压，防水涂料无望连结增加。公司前三季度实现停业收入同比下滑2。25%，此中Q3收入下滑6。20%。考虑到需求压力较大，估计石膏板营业的价钱以及销量同比均有下滑；防水营业依托公司的央企布景及资金劣势等，估计收入无望连结增加，继续连结超额增加α；涂料正在嘉宝莉并表后借帮公司渠道资本及央国企客户对接劣势，同样取得增加。石膏板价钱下行，毛利率同比回落。前三季度公司毛利率29。5%，较客岁同期小幅下降约1。1个pct，单三季度毛利率为27。8%，较客岁同期的30。1%下降2。3个pct。正在地产全体承压的大布景下，考虑到行业价钱的下行，我们估计公司单3季度石膏板均价环比同比均有下滑，毛利率同比或亦有下降。但全体看，石膏板行业盈利仍然连结相对不变程度，必然程度上显示出公司正在高市占率下的订价权。收入下滑或影响费率，全体节制仍然较好。前3季度公司期间费用率14。3%，同升0。9个pct，此中发卖、办理费用率别离提拔0。6、0。4个pct。此中Q3期间费用率16。2%，同升1。5个pct，此中发卖、办理、研发费用率别离提拔0。5、1。0、0。3个pct。此外前3季度投资收益同比削减3342万元，次要由于理财削减等影响；信用减值丧失添加5952万元，次要由于公司计提坏账预备影响。Q3运营质量向好。前3季度公司收现比82。8%，同比小幅下降3。4个pct，单3季度收现比96。3%，同比提拔7。0个pct，正在外部全体宏不雅压力布景下，公司仍然维持了稳健的运营表示，运营质量表示优异。前3季度净现比为59。5%，同比下降26。5pct，单3季度净现比为87。9%，同比提拔16。4个pct。正在外部全体宏不雅压力布景下，公司石膏板从业仍然维持了稳健的运营表示，防水涂料相对增加较快，或有所影响。短期承压，中期成长逻辑仍正在。1)高市占率的订价权无望兑现。若需求企稳，公司石膏板毛利率无望修复，此外布局调整带来的盈利中枢上行也正在持续。2)品类扩张，收并购无望加快。一是现有渠道资本变现，如板材等拓展，其发卖渠道和现有石膏板分歧，无望快速放量；二是一体两翼推进，防水营业逆势成长，涂料营业贡献增量，此外其他外延收并购也无望加快。估计2025、2026年业绩33。4、39。5亿，对应PE11。9、10。1倍。风险提醒1、地产完工持续低预期；2、品类扩张速度低预期。事务：2025年1-9月，公司实现停业收入222。21亿元，同比下降17。29%；实现归母净利润43。93亿元，同比下降21。02%；根基EPS为0。5255元/股，同比下降20。34%；加权平均ROE为5。88%，同比下降1。76个pct。Q3单季度公司实现停业收入65。64亿元，同比下降13。98%；实现归母净利润10。18亿元，同比下降38。19%。火电剥离致营收承压，补助回款夯实现金流根底。营收及利润下滑次要因为1)本年1-9月不再包含火电收入。按照2024年财报，火电停业收入57亿元，占2024年总停业收入的15。4%。2)平价风电项目添加、参取市场化买卖规模扩大等使得风电电价下降；3)风电平均操纵小时数1511h，较客岁同期下降95h。因为前三季度可再生电费补助回款较上年同期大幅添加，公司运营现金流同比增加53。33%，为从停业务稳健增加供给无力的现金流支持。新增拆机驱动发电量同比增加，Q3风电电量环比收窄。前三季度，公司新增新能源拆机227。42万千瓦，此中风电/光伏别离113。47/116。95万千瓦。前三季度，公司完成发电量565。47亿千瓦时(yoy-0。53%)，剔除火片子响同比增加13。81%，此中风电发电量461。88亿千瓦时(yoy+5。3%)，光伏发电量103。54亿千瓦时(yoy+78。0%)。Q3单季度完成发电量168。94亿千瓦时(yoy+0。77%，qoq-12。8%)，剔除火片子响同比增加16。43%，此中风电发电量126。85亿千瓦时(yoy+3。33%，qoq-19。3%)，光伏发电量42。08亿千瓦时(yoy+88。57%，qoq+15。6%)。投资：短期受火电营业剥离影响，但新能源焦点营业增加强劲；正在建拆机持续推进、集团资本注入预期为公司持久成长注入动力。我们估计公司2025-2027年实现停业收入355。11、367。7，387。22亿元，实现归母净利润63。29、68。53、74。61亿元，对应EPS为0。76、0。82、0。89元/股，对应PE为23。2X、21。4X、19。6X，维持“增持”评级。风险提醒：电力需求不及预期风险、市场化电价波动风险、风资本波动取天气风险、项目扶植取并网延期风险。焦点概念：收入下滑收窄，业绩阶段承压。25Q3跟着国补逐步退坡，公司收入高单元数下滑但环比收窄；利润端，因行业合作加剧叠加企业自补，盈利能力阶段承压。我们测算，当前公司股价对应2025E股息率为4。0%，维持“买入”评级。投资要点事务：公司25年Q1-Q3营收175。6亿元，同比+29。3%，归母净利润14。5亿元，同比+56。8%，扣非净利润14。7亿元，同比+65。6%，毛利率17。9%，同比+2。3pct，归母净利率8。3%，同比+1。5pct；此中25年Q3营收56。3亿元，同环比+40。1%/-16。2%，归母净利润4。3亿元，同环比+51。98%/-23。1%，扣非净利润4亿元，同环比+38。3%/-35。6%，毛利率17。5%，同环比+0。7pct/-1。8pct，归母净利率7。7%，同环比+0。5pct/-0。7pct。锂电磁材稳健成长、印尼双反影响短期出货：(一)磁材锂电：25Q1-Q3公司磁材财产龙头地位安定，正在家电和汽车范畴市占率持续提拔。同时拓展多个磁材新品，正在车载充电机OBC、AI办事器用PSU电源等范畴出货高速增加。锂电聚焦小动力多范畴使用市场，正在高稼动率下，连结了较好的市场拓展。(二)光伏：25年7月美国提交针对印尼、印度、老挝新一轮双反查询拜访申请，受此影响公司Q3光伏出货环比下降，印尼电池出货量略有所影响。当前双反仍处查询拜访阶段，估计将于25Q4至26Q1发布初裁决定，海外电池产能仍相对紧缺、美国组件跌价，公司或无望获较低税率。费用环比提拔、运营现金连结正流入：公司25年Q1-Q3期间费用7。8亿，同比-28。7%，费用率4。5%，同比-3。6pct，此中Q3费用4。3亿，同环比+32。1%/+175。3%，费用率7。6%，同环比-0。5pct/+5。3pct；25Q1-Q3运营现金29。9亿，同比+147。3%，此中Q3运营性现金流12。9亿，同环比+1034。1%/+10。2%；25年Q1-Q3本钱开支11。4亿元，同比+27。9%，此中Q3本钱开支3。3亿元，同环比+35。1%/-33。4%；25年Q3末存货49。7亿元，较岁首年月添加32。5%。盈利预测取投资评级：考虑到公司营业稳中向好，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测19。1/22。1/25。0亿元，同比+5%/+16%/+13%，对应PE19/17/15倍，维持“买入”评级。风险提醒：政策不及预期，合作加剧等次要概念：业绩稳健增加，出货不变提拔公司25年前三季度实现收入295。08亿元，同比增加17。21%；实现归母净利润25。33亿元，同比增加514。35%。此中第三季度实现停业收入101。14亿元，同比增加20。68%，实现归母净利润21。67亿元，归母净利润大幅增加次要系公司晚期持有的奇瑞汽车股份上市带来的公允价值变更收益。扣除该影响后，公司前三季度实现扣非归母净利润0。85亿元，同比+49。33%，从停业务稳健增加。前三季度公司动力及储能总出货量63GWh摆布，此中动力占比约70%，储能出货占比约30%。公司目前正在产无效产能130GWh，到2027年规划产能300GWh。动力电池：新车型导入顺畅，客户布局优化公司深耕高端汽车赛道，动力电池出货增加强劲。以个性化处理方案为焦点合作力，对奇瑞星、风云系列、吉利银河及零跑等多款高端车型实现量产交付。公司已为公共旗下“取众07”配套动力电池，将对公共的正式量产卸车。同时，公司商用车出货量大幅增加，沉卡范畴表示凸起；取亿航智能告竣深度计谋合做，积极结构低空经济范畴。储能电池：下逛需求空间广漠，海外本土化出产实现冲破受储能136号文件影响，国内大储市场持续增加，需求空间广漠，公司当前储能电池订单充脚，公司正加快推进、金寨等的储能产能扩建。2025年，公司发布“乾元智储20MWh储能电池系统”；ToC市场，Gendome系列便携式挪动储能设备正在海外市场获得高度关心。海外市场方面，公司旗下5MWh液冷储能系统已正在哥廷根实现当地化出产。固态电池进展敏捷，GWh量产将完成设想定型公司正在固态电池范畴取得冲破，“金石全固态电池”能量密度达350Wh/kg，25年上半年金石全固态电池已实现中试线落地和内部卸车测，目前已启动2GWh量产型设想工做，力争本年岁尾前完成设想定型；“G垣准固态电池”能量密度达300Wh/kg，续航里程可达1，000公里，已具备量产能力。投资我们估计公司2025/2026/2027年归母净利润别离为16。91/25。33/33。76亿元(前值为16。91/25。21/33。63亿元)，对应PE为47/32/24倍，维持“买入”评级。风险提醒财产政策变化风险；原材料波动及存货风险；手艺迭代和新兴手艺线替代风险；汇率变更风险。焦点概念：公司生猪稳步扩张，成本环比改善，其余营业稳健，收购羌都农牧进一步增厚养殖产能。考虑到9月底以来猪价下跌超预期以及2026年并购增量，我们下调2025年盈利预测，上调2026/2027年业绩预测，我们预测公司2025-2027年EPS别离为0。19/0。67/1。51元(原预测为0。4/0。58/0。63元)，参考可比公司PB估值(新但愿、唐人神002567）2025年PB别离为2/1。25倍，均基于分歧预期)，我们赐与公司2025年1。6倍PB估值，上调方针价至10元，维持“买入”评级。