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　　上海仙工智能科技股份无限公司（简称“仙工智能”）于2025年11月28日再次向港交所递交招股书，这是继本年5月初次递表失效后的再次测验考试。做为全球机械人节制器销量冠军，仙工智能正在2023-2024年持续全球销量第一，市占率达23。6%。然而，手艺领先却未能为盈利劣势。这家成立仅五年的企业头顶“手艺独角兽”，三年营收复合增加率达35。7%，却难掩累计超1。7亿元吃亏、运营现金流持续净流出的困境。从浙大学霸的创业初心到估值32。7亿元的行业新星，仙工智能的成长轨迹备受关心。但当高增加的面纱被财政数据层层揭开，焦点营业收缩、成本失控、资金回笼恶化等多沉风险已浮出水面，其“手艺+平台”双轮驱动的贸易叙事，正现实的严峻。仙工智能的故事始于2020年4月，创始人赵越“弃医从工”，以机械人节制系统为焦点切入点，确立了“智能机械人平台办事商”的定位。这一选择精准踩中工业从动化海潮，公司成立昔时便推出顶升机械人、SRC-2000节制器等焦点产物，2022年完成软件产物矩阵结构，敏捷建立起“节制器+工业机械人+软件+配件”的营业系统。凭仗手艺先发劣势，仙工智能快速抢占市场。据灼识征询数据，2023-2024年其节制器销量持续两年全球第一，2024年市占率达23。6%，远超第二名10。7个百分点；工业机械人全球排名第八，办事客户超1600家，笼盖35个国度及地域的20余个行业。正在本钱帮推下，公司估值五年内实现十倍跃迁：2020年A轮投后估值仅3亿元，经四轮融资后，2025年C轮投后估值已达32。7亿元，背后堆积了科沃斯、IDG、赛富、普洛斯现山本钱等出名投资方。股权布局上，创始人赵越通过间接持股17。05%及5家持股平台节制35。84%投票权，合计控制52。89%的绝对节制权。从营业演进看，仙工智能的成长可分为两个阶段：2020-2022年聚焦焦点手艺冲破，节制器营业占比维持正在25%以上，建立手艺壁垒；2023年后转向规模扩张，鼎力推进工业机械人零件发卖，营业布局从“轻焦点”向“沉硬件”倾斜，这一计谋转向也成为后续业绩波动的环节诱因。营收的持续高增是仙工智能最亮眼的成就单。数据显示，2022-2024年公司营收从1。84亿元增至3。39亿元，2025年上半年再增34。4%至1。58亿元。但深切拆解收入布局便会发觉，增加质量堪忧——高毛利的焦点营业正正在收缩，增加从力沦为低毛利的硬件发卖。做为公司手艺壁垒的焦点，节制器营业毛利率持久维持正在80%以上（2024年为81。0%），是当之无愧的“利润引擎”。但该营业收入占比已从2022年的25。5%持续下滑至2024年的16。9%，收入规模更从2023年的0。66亿元峰值回落至2024年的0。57亿元，同比下滑13。1%。即便2025年上半年恢复33%的增加，收入规模仍未回到2023年程度。取而代之的是毛利率仅36%摆布的工业机械人营业。该营业收入占比从2022年的55。6%飙升至2024年的69。5%，2024年收入达2。36亿元，三年复合增加率45。8%，成为营收增加的绝对从力。这种“弃高就低”的收入布局调整，间接拉低了公司的全体盈利潜力。公司焦点产物平均单价呈现下降。机械人单价从2022年的13。56万元降至2025年6月末的8。62万元。公司正在招股书中暗示：“我们的机械人及机械人节制器平均单价持续下降，次要因为上逛零部件成本下降以及规模经济效益日益，使我们可以或许正在维持不变毛利率的按照灼识征询，传感器（仙工智能机械人的环节零部件）的平均价钱于2022年至2024年按跨越10%的复合年增加率下降。包罗市场普及度提拔取合作加剧的财产动态亦是降价要素之一。而正在净利润方面，仙工智能持续吃亏。2022-2024年，公司净吃亏别离为3226万元、4770。4万元、4230。8万元；经调整净吃亏虽一度从3074。8万元收窄至1063。1万元，但2025年上半年形势急转曲下：净吃亏骤增至5059。2万元，经调整净吃亏2197。5万元，同比扩大23。6%，已跨越2024年全年净吃亏规模。对应的净吃亏率由2024年的12。5%飙升至2025年上半年32。1%；经调整净吃亏率从2024年的3。1%飙升至13。9%，盈利能力显著恶化。吃亏扩大的背后，是刚性收入的激增。2025年上半年，公司研发费用3858。7万元，同比增加19%；行政开支3328。2万元，同比增加49%；发卖及分销开支为4886。5万元，同比增加8%。虽然研发投入是科技企业的焦点合作力，但仙工智能的研发投入尚未为盈利动能，反而取行政开支一道，持续利润空间。若是说吃亏是成长的阵痛，那么现金流的持续恶化则是仙工智能最紧迫的危机。2022年至2024年，公司运营勾当发生的现金流量净额别离为-4999。1万元、1031。6万元和-2496。2万元。2025年上半年，这一数字进一步恶化至-3051。7万元。截至2025年6月末，公司现金及等价物仅1。62亿元，而累计吃亏已超1。7亿元，现金流恐难支持公司运营。这一窘境源于三沉财政压力的叠加。起首是资金回笼效率的急剧恶化。商业应收款子从2022年的3686万元激增至2024年的1。09亿元，周转从48天耽误至81天，又增至2025年上半年的116天；2025年上半岁暮应收款余额达1。05亿元，占同期营收的66。5%，相当于近七成收入尚未兑现。这一变化取客户布局调整间接相关：2024年公司最大客户收入占比从7。3%升至10。4%，而该汽车行业客户账期较长，间接拉低了全体回款效率。随之而来的是坏账风险的上升，较2024岁暮激增111。6%。其次是存货减值丧失的扩大。2024年公司存货减值丧失达4924万元，占昔时营收的14。5%；2025年上半年这一数字已达5126万元，跨越2024年全年。取此同时，存货周转从2022年的216天耽误至2024年的287天，反映出公司库存办理能力不脚，产物去化压力增大。最初是供应链成本的失控风险。仙工智能配件营业毛利率呈现猛烈波动：2023年低至7。5%，2024年骤升至24。5%，2025年上半年又回落至12。5%，三年波动幅度达20个百分点。招股书披露，激光雷达等环节部件2022-2024年价钱下降超30%，但公司未能同步为成本劣势，反而呈现毛利率“过山车”，供应链议价能力亏弱的问题。值得一提的是，公司正在合规层面也存正在瑕疵。汗青上，结合创始人股权让渡存正在小我所得税少缴问题，相关股东曲至2025年5月才补缴税款及畅纳金269万元，晚期合规办理缝隙。联系关系买卖方面，2023年公司以94。5万元收购控股股东节制的仙珏智能100%股权，买卖价钱公允性未充实披露；2025年6月末应收联系关系方款子394万元，曲至8月底才结清，存正在资金占用嫌疑。节制权高度集中叠加联系关系买卖汗青瑕疵，可能激发投资者对公司治的担心。值得留意的是，仙工智能还存正在客户取供应商堆叠的问题。客户A既是2022年公司最大客户，亦是演讲期内第二大供应商。此类堆叠买卖虽被注释为“行业遍及现象”，但可能激发订价公允性质疑，以至好处输送担心。监管层曾因雷同问题对朗泰通等IPO项目提出问询，仙工智能需此类合规风险。手艺层面，AGI取具身智能手艺快速演进，公司虽推出SRC-5000系列一体化具身智能节制器，但研发投入大、周期长，若手艺迭代速度不及预期，可能先发劣势。行业层面，全球工业机械人市场所作白热化，外资企业库卡、ABB把控高端市场，国内极智嘉、云迹科技等同业公司也正在稠密冲刺IPO，价钱和取手艺和叠加，进一步压缩盈利空间。市场周期性风险同样不成轻忽。公司最大客户来自汽车行业，该行业周期性强，若将来呈现下行周期，订单收缩将间接影响营收不变性。此外，全球商业政策变化、焦点零部件供应欠缺等外部要素，也可能对公司运营形成冲击。最焦点的风险仍是资金链。截至2025年6月末，公司现金及等价物仅1。62亿元，而2025年上半年净吃亏就达0。51亿元，刚性收入压力庞大。若IPO募资失败或募资不及预期，公司将面对现金流断裂风险，持续运营能力存疑。仙工智能的IPO困局，是中国硬科技企业成长的一个缩影。正在手艺突围取贸易化落地之间，企业需精准均衡短期输血取持久制血的关系，避免陷入“高增加-高投入-持续吃亏”的恶性轮回。对于仙工智能而言，此次IPO不只是资金的抢夺和，更是计谋的沉构和——唯有聚焦焦点营业，提拔供应链管控能力取资金回笼效率，将手艺劣势实正为盈利劣势，才能正在激烈的市场所作中坐稳脚跟。对于投资者而言，需穿透高增加的，审视企业的焦点合作力取盈利拐点。只要那些可以或许实现手艺、市场取资金良性轮回的企业，才能穿越周期，实正成长为行业“长青树”。（《理财周刊-财事汇》出品）。